在2.0模式边际红利递减的前提下，招行正在探索未雨绸缪的银行3.0模式，即“大财富管理的商业模式+数字化运营模式+忽视文化的组织模式”。
特约作者刘炼/文
6月25日，在招商银行2020年度股东大会上，行长田惠宇表示，与传统的强调资本、亲周期性的银行1.0模式不同，招商银行2014年启动银行2.0模式转型，提出打造轻资产、弱周期的“轻银行”模式，主动降低规模扩张速度，从业务定位、资产质量等方面寻求红利。现在招商银行正在探索银行的3.0模式，可以总结为“大财富管理的业务模式+数字化运营模式+轻文化的组织模式”。招商银行的核心竞争力主要体现在市场化机制、服务创新、市场导向、经营理念、组织文化六个方面。
田惠宇认为，作为一家商业机构，招商银行的发展离不开商业模式的创新。商业银行的传统模式是通过资产规模扩张带动收入增长，从而带动利润增长，这就是1.0模式。银行业1.0模式存在两个问题，即强调资本和顺周期。重资本意味着如果发展太快，就要补充资本。如果内生资本跟不上，就需要从市场融资。顺周期就是企业担心经济环境波动，利润不稳定，不可持续。
2014年，招商银行启动“轻银行”转型，探索轻资本、弱周期的业务模式，即2.0模式。在这种模式下，招行主动降低规模扩张速度，更多的是从业务定位、资产质量等方面寻找红利。如今，随着市场的进一步发展，2.0模式的分红边际逐渐降低，招行在三年前就开始探索3.0模式。三年前，招商银行提出“打造金融科技银行”。2020年提出“开放、融合、平视、包容”的轻企业文化，2021年提出“大财富管理”的商业模式。如今，招行3.0模式探索的内涵已经基本清晰，即“大财富管理的商业模式+数字化运营模式+轻文化的组织模式”三位一体。
招行在2020年年报中明确提出，“打造大财富管理价值流通链”将是未来五年全行工作的主线。作为未来的战略重点，目前招行的大财富管理实践进展顺利，主要表现在内部整合、对外开放和服务升级三个方面。在内部整合方面，招行更加强调大财富管理的价值循环链，使各业务条线成为“飞轮”，更好地作用于市场。各种数据在一季报中交出了不错的“成绩单”。在对外开放方面，招行搭建了更加开放的财富平台。目前，已有8家银行子公司入驻招行财富平台，推出“昭阳计划”。首批有30余家机构、100余位基金经理入围。此外，招商银行也开放了运营平台。在服务升级方面，招行上半年完成零售银行业务组织架构调整，成立财富平台部。同时，为了更好地匹配企业的投融资需求，私人银行部组建了公私业务一体化的“两栖团队”。
谈到招行财富管理转型面临的最大挑战，田惠宇认为是“时间”。他表示，银行3.0模式从提出到真正实现，需要一个漫长、艰辛甚至曲折的过程。具体来说，首先是风险管理挑战。面对更加复杂、多元化、多层次的风险形式，招行需要长期打磨。第二，线上挑战。相比互联网公司，招行的线上化进程才刚刚开始，未来还有很长的路要走。第三个基本挑战是客户服务模式的挑战。“开展投顾业务对招行的专业能力和收费模式提出了很大的挑战。无论哪一条都是巨大的鸿沟，如果不跨越，很难说是真正的财富管理。”
2.0模式红利边际递减推动3.0模式探索
在2020年度股东大会上，招商银行董事长苗建民、行长田惠宇等来自业务部门的高管出席了会议，并就投资者较为关注的问题做了详细的解答和分析。
苗建民于2020年9月就任招商银行董事长。关于管理机制，他再次强调要坚持招行市场化的体制机制，坚持“六个能力”“三个不变”:“六个能力”，即人能进能出，干部能上能下，待遇有高有低；“三不变”，即董事会领导下的行长负责制、市场化的体制机制、干部队伍的稳定不变，促进招行持续健康发展。此外，对管理层的激励考核要将战略目标与考核指标有机结合，特别是在最新的战略内涵上，加强财富管理、金融科技和风险管理的能力建设。
投资者更关心的是，招行目前的护城河在哪里？为此，田惠宇将招商银行的核心竞争力概括为六个方面:1 .公司治理。“三会一楼”的市场化公司治理体系延续了34年，股东会、董事会、监事会和管理层职责明确，有利于招行战略实施的长期稳定；2.市场化机制；3.创新服务；4.市场定位。从第一次转型，第二次转型，轻银行，“一体两翼”到今天的大财富管理，一直在深化；5.经营理念。始终坚持谨慎的理念。6.组织文化。倡导“开放、融合、平视、包容”的轻文化已见成效。此外，田行长还分析了当前商业模式转型，2.0“轻银行”已见成效。2014年以来，招行没有进行普通股融资，ROE保持在15%以上。但目前2.0模式的红利也在边际递减。因此，3年前，招行开始深度转型3.0模式，其核心是“大财富管理业务模式+数字化运营模式+轻文化”。
对于大财富管理战略的进展，田惠宇总结说，目前进展顺利，主要体现在三个方面:一是内部整合。全行围绕大财富管理“价值循环链”的逻辑主线运作，连接各业务单元。体现在“双A系数”(即AUM与资产的比率)以及托管、资管、投行等各项业务数据表现都非常好。二是开放平台。8家银行的理财产品已进入招商银行理财平台；基金推出了“招募计划”，为有潜力的基金经理搭建成长平台，进展良好。运营平台也已经开放，允许市场上各类优秀的资产管理机构在APP上服务客户。第三是服务升级。开始升级私人银行服务，不仅服务于个人客户，也服务于其背后企业的投融资需求。此外，田惠宇还提到，目前中国的财富管理仍然是“销售型”的，与真正的投资和关怀模式还有差距，未来需要弥合。
对于近期的业务跟踪和下半年的基本面展望，招行整体表现较为稳定。从业绩发展来看，二季度基本延续了一季度的良好态势，全年要求“跑赢市场、跑赢同行、好于去年”；从存款增长来看，随着货币政策回归常态，下半年存款增长可能放缓，但目前日均存款增长好于时点增长；从贷款投放来看，2021年以来符合预期，零售继续为主，小微贷款快速增长，信用卡回暖。对公贷款投向了“两战”客户，加大了对制造业贷款和绿色信贷的支持力度。对于全年利差展望，维持全年“稳中略降”的判断，主要是优质资产竞争激烈导致贷款利率下行，房地产相关贷款占比下降，货币环境宽松。而且由于招行的活期存款相对较少，新的存款定价机制受益不大。中间业务收入方面，财富管理一季度表现亮眼，二季度保持稳定增长势头。AUM的规模、收入和结构可以实现良性互动，全年均衡增长。资产质量方面，信用卡的短期信用率、不良率、不良率均呈下降趋势。2021年以来，信用卡不良金额逐月减少，5月份仅20多亿元。目前延期偿还本息余额仅为175亿元左右，整体风险可控；运营费用方面，加强费用精细化管理。2021年，预计费用增速将放缓，全年成本和收入将稳步低于预期。
在其他方面，财务管理的转型进展顺利。理财子公司2.79万亿元产品中，老产品仅6000亿元左右，“一行一策”下部分产品整改期延长；股东大会审议了资本债券融资1500亿元的授权，其中700亿元用于优先股和二级债券的到期延续，当前市场利率较低，行政审批效率高，是合适的发债时间窗口；招商银行是招商银行的股东，但不是控股股东。所以招行成立金控公司对招行没有实质性影响。
招商银行的净息差更有弹性
招商银行和宁波银行算是国内优质银行，目前估值明显高于同业。宁波银行在客户细分上更有针对性，在收入增长和信用风险管理上比招行更有优势。不过，相比摩根大通领先的区域性银行宁波银行，领先的全国性银行招商银行更被看好，原因有以下三点:首先，招商银行在数字银行和财富管理/私人银行业务方面领先，带来稳健的存款业务和手续费业务，其净息差和手续费增长前景好于宁波银行。其次，招行采用轻资本模式，资本效率更高，资本回报率好。宁波银行的收入增长由主动的资产扩张驱动，需要补充核心资本，从而摊薄ROE。再次，从市净率来看，招行的估值比宁波银行更有吸引力。
招商银行的净息差比宁波银行更有弹性。值得注意的是，招商银行在存款业务上领先，因此存款和负债成本低于宁波银行，而宁波银行由于风险偏好较高，资产回报率较高。我们预计中国的资产回报率将呈现结构性下降趋势，因此宁波银行的净息差可能会大于招商银行。
招行采用轻资本业务模式，手续费收入占总收入的28%，宁波银行15%。所以其资产增速比宁波银行温和，资金效率更高。值得注意的是，招行的内部资本足以支撑其成长，而宁波银行每隔几年就需要进行股权融资，从而稀释ROE。
招商银行是财富管理和数字银行的领导者，支持其存款业务和手续费业务。
招行的估值比宁波银行更有吸引力。根据摩根大通的估算，宁波银行目前的股价为2.0×2021E市净率，ROE为13.4%，招商银行为2.0× 2021E市净率，ROE为15.2%。
散户存款成本还是有优势的。
在经营方面，招商银行是一家全国性银行，在中国主要城市有1877个网点。中国招商银行建立了一流的数字银行和财富管理业务，为1.61亿零售客户提供服务。相比之下，宁波银行是一家位于浙江省宁波市的城市商业银行，约46%的贷款来自其宁波分行。通过为当地中小型微型企业客户提供服务，尤其是在长江三角洲(浙江和江苏)，该行取得了成功。除了宁波，宁波银行在经济发达地区也有业务，如浙江省其他城市(占贷款总额的21%)、上海(21%)、江苏省(6%)、深圳(4%)、北京(3%)。监管机构禁止区域性银行(如宁波银行)在本地区以外吸收贷款和存款。因此，该行的业务区域仅限于上述地区(浙江、上海、江苏、深圳和北京)。在这方面，宁波银行的潜在市场规模小于招商银行和其他全国性银行，说明宁波银行市值的天花板应该低于招商银行。但在某些情况下，当区域经济增长跑赢全国经济增长时，宁波银行有可能通过区域经济增长实现比同业更高的增长，从而带来更高的股价回报。
从增长潜力来看，宁波是浙江省第二大城市。2010-2020年，宁波人口增长率为2.1%，高于全国0.5个百分点。宁波-舟山港已连续12年成为全球货物吞吐量最高的港口。宁波银行专注于为中小企业客户和创业者提供服务。值得注意的是，中小微企业主要集中在两个行业，即制造业和批发零售业。2010年至2019年，宁波批发和零售业年复合增长率为17%，高于全国12个百分点。2011-2020年，宁波工业利润年均复合增长率为9.1%，高于全国2.0个百分点。此外，宁波银行在宁波的贷款市场份额已从2011年的5.6%提升至2020年的12.5%。这说明宁波中小企业的动态增长和其所有者的财富创造能够支撑宁波银行两位数的收入增长，2011-2020年复合年增长率为18%。
从资产负债来看，招商银行存款业务领先，宁波银行资产定价有竞争力。招行的净息差比宁波银行高，主要是因为存款成本更低。按照2020年的数据，招行的净息差比宁波银行高19BP，主要是因为招行的负债成本更低。招行的存款成本比宁波银行低29BP，日均存款占招行负债的76%，而宁波银行为70%。招商银行是一家知名的零售银行。四年来，招行资产管理排名私人银行第一，理财排名第二，是最好的手机银行应用。这对招行的净息差是有利的，因为其零售存款成本是国有银行和股份制银行中最低的。鉴于宁波银行规模有限，在财富管理和数字银行方面相对不足，在存款业务方面不太可能赶上招商银行。
由于定价差异化和更高的风险偏好，宁波银行的资产回报率高于招商银行。贷款方面，宁波银行贷款利率66BP高于招商银行；这部分是由于宁波银行的风险偏好增加，定价更加差异化。在投资收益方面，宁波银行比招行高61BP，因为宁波银行非标资产敞口占其资产的15%，而招行为4%。因为客户细分，宁波银行的竞争优势在贷款业务上非常成功。宁波银行旨在为宁波及周边浙江、上海地区的中小企业、创业者、白领提供服务。它的主要竞争优势是本地知识、缩短的决策时间和针对利基市场的差异化产品。作为一家全国性银行，招商银行不太可能在贷款业务中复制宁波银行的策略。
根据摩根大通的分析，中国利率在中长期内将趋于下降，这将对银行的资产回报率构成压力。因此，银行有必要管理其债务成本，以稳定净息差。由于低利率环境对宁波银行的净息差压力较大，宁波银行的净息差可能低于招商银行。
当然，宁波银行的信用风险管理能力比招商银行更稳健。宁波银行的高风险偏好并未转化为低资产质量。总体来看，宁波银行的风险偏好高于招商银行。宁波银行对周期性行业(制造业、零售业、批发业)的贷款占比24%，高于招商银行(12%)。不良率低的房贷仅占宁波银行2020年贷款总额的3.4%，招行为25.1%。风险偏好差异的部分原因是宁波银行存款业务不景气。然而，较高的风险偏好并没有转化为宁波银行较低的资产质量，因为宁波银行通过加深对客户的了解，实现了更好的风险管理。“小而美”的策略得到了回报。
值得注意的是，2021年一季度，宁波银行不良贷款与关注类贷款的比率仅为1.15%，而招商银行为1.75%。2020年宁波银行不良贷款下降率(期初新增不良贷款净额占正常和关注类贷款的百分比)为79BOP，招商银行为102BP。
宁波银行的资产质量指标已经处于较低水平(比如2021年一季度，不良率为0.79%，关注类贷款比率为0.36%，几乎没有进一步改善的空间空。截至2021年一季度末，招商银行和宁波银行的拨备覆盖率均高于同业(招商银行为43.9%，宁波银行为50.9%)。两家银行的管理层都表示，他们对目前的拨备覆盖率感到满意，这意味着他们无意通过降低拨备覆盖率来释放更多利润。
对于这两家银行来说，信贷成本的正常化可能成为估值提升的潜在动力。从2005年到2014年(中国供应链改革前的十年)，招行和宁波银行的平均信贷成本约为0.6%，而到2020年，招行和宁波银行的平均信贷成本分别为0.98%和1.26%。两家银行都有空室，信用成本正常化，可能导致评级进一步升级。
招行的收入增长具有较高的知名度，部分得益于交易银行和理财/私人银行的支持。由于交易收入占比相对较高，宁波银行的非净利息收入比招行波动更大，手续费收入占宁波银行2020年收入的15%，远低于招行的28%。宁波银行的大部分非净利息收入来自交易业务(占宁波银行2020年总收入的16.5%，占招商银行的5.7%)。金融资产占宁波银行资产的19%，占招商银行的6%。值得注意的是，交易收入比手续费收入波动更大，是影响营业收入的不确定因素。由此判断，招行的非净利息收入增长前景比宁波银行更稳定。
在理财业务方面，招行更强调为客户创造价值。通过过去几年的强劲增长，招行在私人银行中管理资产规模排名第一，在财富管理中管理资产规模排名第二。招行已经逐渐过渡到财富管理业务发展的下一个阶段:从管理下的资产增长(纯产品分销)到为客户创造价值。客户组合的业绩也是客户经理业绩考核的一部分，保证了客户和客户经理的利益一致。招商银行客户持有共同基金产品的平均时间为1.5年，而平安银行为6个月，通过互联网平台发行的基金为2个月。
相比之下，宁波银行仍处于理财业务发展初期。近年来，宁波银行开始推动其理财业务的增长。本行管理层将2021年称为理财业务发展元年，并指出理财业务增长潜力巨大。2021年第一季度，宁波银行私人银行客户数量环比增长约40%，达到约1万人。
目前，推动宁波银行理财业务发展的积极因素有两个:一是宁波是中国最富裕的地区之一，宁波银行服务的部分当地中小微企业主也是宁波银行理财和私人银行业务的潜在客户；第二，与该行中小微企业战略类似，宁波银行采取了“小而美”的差异化战略:宁波银行的目标不是将外部资产管理公司的所有产品引入其平台，而是通过更严格的尽职调查流程引入YEATION产品。通过这种方式，宁波银行对其理财平台上的产品非常了解，并确保最适合的产品进入其平台，以便宁波银行为客户提供差异化服务。
