大意
石油:目前石油市场仍处于有效天气行情。虽然产油区天气形势总体较好，但北美高温天气和局部干旱天气仍有交易空。在受过度潮湿天气影响的加拿大马尼托巴省，种植缓慢的地区值得关注；此外，萨斯喀彻温省正面临生长期结束时的霜冻风险，美国秋冬季飓风天气的风险也在增加。预计下半年油料作物整个生长季都会出现天气溢价。
油脂:东南亚棕榈油产量预计下半年实现。预计货币市场受外籍工人短缺的影响较小。新季产油有望实现，油脂边际改善预期较强。植物油、棕榈油国内需求弹性较差，需求回归幅度小于预期，将导致国内进口利润难以出现，库存修复缓慢，高基差结构稳定；在目前豆油现货价差下，性价比优势依然明显，需求相对较好。豆油和棕榈油的价差有望在第三季度继续扩大。
蛋白质:豆粕是一种成本定价。在2022/23年供需转松的预期下，豆粕和大豆的价格中枢有望下沉。注意地区和天气对预期的修正。新季油籽上市前，国内豆粕现货预计7月见顶，之后可能面临供需偏弱的问题，基差难以突破；蔬菜、水产品旺季不旺，供需平衡，难以脱离豆粕独立行情。目前菜粕比仍处于高位，菜粕价差有望扩大。
结论及操作建议:关注豆菜粕价差和油粕比扩大。
风险因素:加拿大和美国的天气恶化。
一个
2022年上半年市场回顾
2022年上半年，油脂市场表现较为强劲。基于供给改善的预期，在被现实不断修正的牛市行情下，供给端和需求端的矛盾仍然是市场交易的核心变量。2021年，牛市趋势有“外盘+基本面”支撑。到了年底，看涨的幅度都有所松动。当时市场见顶，2022年拐点到来基本成为市场共识。回过头来看，2021年底，在实现了北半球大豆和葵花籽的产量后，春播开始时南半球的天气形势良好，在种植收益较高的刺激下，预计南半球的油料作物面积会更高，因此预计2021/2022年全球油料产量会非常强劲。石油供给的增加带来了石油供给边际的修复，东南亚棕榈油产量不足的问题是劳动力短缺造成的。当时马来也放开了政策，声称要积极引导外劳入境，这些都对当时高企的油市造成了极大的顶压。第三，宏观和原油对油脂边际的支撑和提振作用也在减弱。但2022年上半年全球极端气候风险加大，加上南美旱情扩大，大豆增产主题反转，使得CBOT大豆突破2021年预期压力，大踏步前进；油脂方面，油脂供应不足、劳动力短缺问题依然存在，供应边际改善预期不断修正。随着能源危机的加剧，油脂也是一个突破口。此外，黑海冲突成为2022年市场最大的黑天鹅。一方面，能源、粮油供应链断裂风险加大，市场供应矛盾逐渐加剧；另一方面，加剧了全球的能源和粮食危机，使通货膨胀问题越来越严重，使供应矛盾导致的油脂突破性行情达到新的高度。上半年，外部市场环境和系统性风险也加剧了整个油脂市场的波动。
2022年下半年，油脂季节性行情仍是交易主线。目前北半球农作物的种植已经基本结束，围绕新季作物供应主题的交易已经开始。油市受作物种植面积和生长季天气主导；棕榈油，市场上油脂的核心品种，除了天气因素，劳动力短缺、施肥不足、树木老化等影响产量的因素也是市场交易的热点问题。石油需求方面，更关注供给改善带来的需求回归，尤其是生物柴油消费带来的需求弹性对价格的影响。另外，目前来看，供给边际改善带来的顶市，不得不考虑整个市场环境的影响。宏观来看，商品牛不仅能给品种带来风险溢价，还能在一定程度上影响品种本身的供求结构，从而决定商品尤其是油脂油料国际品种的定价。下半年，粮食危机、能源危机、地缘政治政策、美国可能出现的滞胀导致的溢出风险是评估油脂市场风险溢价的主要维度，也是把握市场波动的关键点。
2
2022/23年石油供需展望
2022/23年，全球油籽产量预计将增长8%，至6.47亿吨。这主要是由于世界大豆产量的增长，预计将增加13%，达到3.95亿吨，其中巴西的大豆产量增幅最大，达18%。此外，全球菜籽油产量预计将增长13%，至8000万吨。随着加拿大种植区从干旱中恢复，预计加拿大将促进全球油菜籽产量的增长。
2021/22年全球植物油产量2.12亿吨，增长2.46%，棕榈油增长25.2%，贡献最大；期末库存2765万吨，环比上涨0.7%。2022/23年度，全球植物油产量为2.18亿吨，幅度为2.87%，其中大豆油增长3.5%，菜籽油增长7.8%，葵花油下降2.4%，棕榈油增长2.8%。全球植物油消费量为2.12亿吨，同比增长2.4%；期末库存2912万吨，增长5.32%。
2.1.2022/23全球大豆供需形势
预计2022/23年度全球大豆产量将达到创纪录的3.947亿吨，同比增长13%。这主要是播种前面积的扩大，以及在天气条件较好的情况下，单位面积趋势产量的实现。今年巴西的种植面积预计将延续2017年以来的增长趋势。尽管化肥等农资价格高，目前大豆价格和有利的汇率，巴西农民仍然可以有很高的种植回报率。美国农业部预测，新季巴西大豆产量将增加2300万吨，达到创纪录的1.49亿吨，出口将增加625万吨，至8850万吨，仍保持全球最大出口国地位。由于美国玉米种植的投入成本远高于大豆种植，预计新季大豆种植将扩大，面积有望达到9100万亩，创历史新高。如果上述预期得以实现，全球大豆可能会有创纪录的丰收。
全球大豆供应量的增加，使得主要出口国的供应更加充裕。预计巴西大豆出口将增加624万至8850万，美国出口将增加81万至5987万。中国大豆进口占全球进口贸易增量的56%，其大部分最终出口仍将由中国需求主导。USDA预测2022/23年中国大豆消费将有所回升，国内压榨量预计增加600万至9500万，进口增加700万至9900万。2022/23年度，全球大豆库存将增加1400万至1亿吨，同比增长16.6%，其中G3国家期末库存将增加28.6%至6187万吨，仍低于最近五年的平均水平。
2.2.2022/23年全球油菜籽供需形势
随着加拿大产量从去年严重干旱中恢复，预计2022/23年度全球油菜籽供应量将增长10%，达到创纪录的1.005亿吨，其中欧盟油菜籽1825万吨，印度1100万吨，中国1470万吨，加拿大2000万吨；全球油菜籽出口量约为1700万粒，同比增长25.4%，其中880万粒来自加拿大，占全球出口量的51.8%。在全球主要进口国中，日本进口量稳定，约240万吨；欧盟进口增加60万，至560万吨。中国的进口量将恢复至250万吨，低于2020/21年的280万吨。美国农业部预测，新榨季全球油菜籽库存将增加171万至602万，与2020/21年相当。
2022/23年全球油菜籽产量增加主要是因为种植面积增加。根据市场预期，欧盟油菜籽种植面积将达到570万公顷，比去年增长8.3%；澳大利亚的种植面积可能会增加10%，达到创纪录的340万公顷。然而，加拿大的面积却缩减了6.8%，至850万公顷，主要是因为去年的干旱导致今年一些风险地区播了一些抗旱作物。2022/23年加拿大油菜籽产量的增加取决于良好的天气环境。据AAFC预测，2022/23年加拿大油菜籽单位面积产量有望达到2.14吨/公顷，而去年仅为1.4吨/公顷。随着加拿大国内供应的回升，加拿大油菜籽消费有望恢复，出口增加380万至880万吨，同比增长76%，但低于2020/21年度创纪录的1059万吨；国内消费量预计将从去年的866万吨上升至1030万吨。结转库存预计增加25%，至182万吨，依然非常紧张。据AAFC预测，温哥华油菜籽价格将跌至1000美元/吨，比2021/22年的历史高点低10%左右。如果实现，这也将是有记录以来第二高的油菜籽价格。
2.3.2022/23年全球棕榈油供需形势
2021/22年度，全球棕榈油产量为7696万吨，同比增加382万吨。其中，印尼产量4550万吨，增产200万吨；马来西亚产量1900万吨，增加115万吨。2012年全球棕榈油库存为1546万吨，同比增加117万吨。
展望新的作物年度，随着有利的天气模式回归东南亚，以及马来西亚在2019年解决冠状病毒疾病疫情造成的劳动力短缺，预计2022/23年全球棕榈油产量将升至7900万，其中马来西亚产量将增加80万至1980万吨；印度尼西亚的产量增加了100万吨，达到4650万吨。棕榈油仍然是用于食品和工业用途的最大植物油。产量的上升和需求的增加促进了全球棕榈油贸易。预计印尼棕榈油出口将增加400万吨至2900万吨；马来西亚也将增加60万吨，达到1672万吨。预计包括欧盟、中国、印度和其他国家在内的主要市场将有更高的需求。具体来看，中国进口量将增加270万吨至720万吨；欧盟进口增加40万吨，至620万；印度进口增加33万吨，至813万吨。2022/23，全球棕榈油期末库存将增加145万，至1691万。
三
2022年下半年产油区天气形势分析
3.1.美国大豆产区的天气状况
厄尔尼诺和拉尼娜现象通常发生在4月至6月，在10月至2月达到最大强度，通常持续9-12个月，但偶尔会持续长达2年。通常每2到7年重复一次。今年夏天，拉尼娜现象是否会转变为ENSO中性现象仍存在不确定性。预报员预测，拉尼娜现象进入北半球夏末的概率会降低(2022年7月至9月概率为52%)，但在北半球秋季和2022年初冬会略有升高(概率为58-59%)，拉尼娜已经对全球天气状况造成了破坏。这种现象可能会在北美冬季将太平洋风暴转移到加利福尼亚和其他西海岸州，加剧这一地区的干旱形势。在大西洋，拉尼娜的影响可以降低飓风季节核心的风速，并允许更多的风暴形成和加强。
总的来说，季节整体出现极端天气的风险较小，大部分地区的降雨和气温对作物生长有利。即使在北半球的秋冬季节，南美也有极端天气的风险，但这种季节性行情是针对季节无法交易的市场环境而预期出现的，比如市场对有利天气条件下增产的普遍预期，或者收获季节集中上市后的供应压力。然而，有两个问题。首先，美国中西部的天气最近变得炎热干燥。天气预报称，未来两周的气温将高于正常水平，这可能会影响大豆作物的初期生长，市场可能会继续对天气发展做出反应。其次，还应注意收获结束时的干燥天气和飓风风险。去年巴西大豆播种前期雨量充沛，天气有利，播种进度很快。但中后期干旱气候回归，导致大豆大面积减产。因此，无论是从结转库存水平，还是与去年天气情况的参考，即使今年年初天气情况良好，也很难像往年一样形成回撤。
3.2.加拿大油菜籽产区的天气
今年春天，加拿大不到2%的农业地区降雨量很少。相反，25%的农业地区获得极高的降水量。萨斯喀彻温省东部、马尼托巴省和安大略省西北部的春季降水量极高。虽然阿尔伯塔省东部和北部草原的水分状况有所改善，但西南部降雨量极低，极端干旱仍在持续。不过目前阿尔伯塔省油菜籽播种基本完成。根据最新统计，阿尔伯塔省油菜籽播种进度为98.7%，高于5年平均值91.72%。萨斯喀彻温省农作物播种进度为91%，略低于5年平均值97.2%，农民播种进展顺利。值得注意的是，马尼托巴省受到了过量降雨的影响。目前，农作物的种植进度仅为65%，仍远低于5年平均水平96%。
6月中旬天气预报包括气温接近或高于常年，预计大部分草原地区气温高于常年。近日，预计加拿大阿尔伯塔省南部将有降水，这将有助于改善阿尔伯塔省南部的旱情。萨斯喀彻温省东部、马尼托巴省和安大略省西北部降水概率较低，将改善水分过剩状况，为播种创造条件。目前整体市场还是很乐观的，但是后期有两个风险点还是值得关注的。一是萨斯喀彻温省因晚播可能面临生长末期霜冻风险；第二，曼尼托巴播种面积不及预期。
四
2022年下半年石油市场要点分析
4.1.全球粮食危机下，油脂供给改善难调。
粮食危机意味着粮食安全出了问题。联合国粮农组织表达了粮食安全的概念:让所有人在任何时候都能享受到足够的食物，过上健康而有活力的生活。这个定义包括三个方面:食物充足(有效供给)；有充分获取食物的能力(有效需求)；以及两者的可靠性。缺少这三个因素中的任何一个或两个都会导致粮食不安全。近年来，全球极端天气频繁发生，天气不稳定成为常态，导致全球粮食稳定供应出现问题。今年的百年变局与百年疫情交织，地缘政治推演下的冲突与纷争不断，使得当前日益严重的通胀问题越来越突出。在粮食通胀的压力下，粮食价格居高不下，限制了有效需求，一场全球性的粮食危机正在上演。要彻底解决粮食安全问题，需要彻底解决供给问题和价格问题。
好的天气条件可以带来粮食的丰收，但是价格是由什么决定的呢？传统理论认为，供需决定价格中枢，伴随季节性波动，这里也有偏差。市场研究发现，近二十年来，小麦产量与长期价格的负相关性逐渐减弱。通过比较CRB食品项目与美国M2食品项目的逐年趋势，发现两者之间有很强的相关性。除了上述货币周期对食品价格的影响之外，还发现能源和食品价格之间有很高的相关性。因此，如果通货膨胀和能源价格不降下来，只有通过丰收年才能稳定粮食供应，粮食价格就会居高不下，粮食危机就不会平息。从长期来看，石油和粮食价格之间也有非常高的相关性。因此，在全球粮食危机得到缓解之前，油脂的风险溢价也有安全边际。
4.2.美国生物柴油政策长期有利于石油消费。
回顾2007-2008年，也爆发了全球性的粮食危机，原油价格居高不下。美国、欧盟和巴西等国家将大量原本出口的玉米、油菜籽和棕榈油用于生物燃料生产。虽然原木消费的增加必然会提振农产品价格，但也会在一定程度上缓解原油供应压力。无论是能源价格还是农产品价格，都不能解决根本问题。所以，当农产品产量增加，供应能够稳定的时候，增加原木的投入也是一种荒谬但必然的选择。这也解释了为什么2008年以来原油价格和农产品价格的关系更加密切。
美国是世界上最大的生物柴油生产国和消费国。植物生物柴油主要以大豆油为原料。2022年6月3日，美国最终确定了2021年和2022年的可再生燃料混合义务(RFS)，分别为188.4亿加仑和206.3亿加仑，并将追溯性地将2020年的生物燃料混合配额降至171.3亿加仑。同一天，美国农业部(USDA)宣布，还将投资7亿美元帮助降低成本，以补贴25个州的近300家生物燃料生产商，这些生产商因新冠肺炎疫情而面临意想不到的市场损失。在粮食和能源通胀的压力下，拜登政府最终选择无视粮食价格，坚持增加本地生物燃料的供应，这也可以从拜登对清洁能源政策的坚定态度中看出。预计美国可再生燃料标准计划将进入增长模式，促进石油基汽油和柴油替代品的市场需求，这为RFS项目提供了确定性和稳定性保障。
具体来看，生物质柴油的义务与之前的草案保持不变，2021年为24.3亿加仑，2022年为27.6亿加仑，比去年的目标高出13.6%。2022年，可再生燃料义务总量将为20.63亿加仑，这要求乙醇义务保持在150亿加仑。目前，EPA认可的乙醇掺混要求无法实现，有义务的炼油厂很可能依靠原木D4 RIN来弥补乙醇合规义务的不足。根据市场估计，另外10亿加仑的生物质柴油可以被生产以支持乙醇需求。此外，环保局还处理了最近的一项法院裁决，即环保局在2016年减少5亿加仑RFS时“越权”。作为对法院判决的回应，环保署将在2022年实施一项2.5亿加仑的补充授权，其实际效果相当于在2022年将可再生燃料的总需求增加2.5亿加仑。除去为满足D4要求每年近5亿加仑的进口量，粗略估计2022年美国生产的生物质柴油总需求量为35亿加仑。按照50%的豆油进料比，每加仑原木需要3.5磅原料计算，将消耗122.5亿磅美国豆油。美国农业部2022/23年的预期目标是120亿英镑，资产负债表仍有收紧的潜力。
4.3.劳动力短缺、肥料不足和树龄结构将限制马来西亚的棕榈油产量。
5月份马棕榈单产降幅小于预期，改善了之前对后期单产提高的悲观态度。但在同期高产数据实现之前，高产季节劳动力短缺、施肥不足、树木老化等问题可能仍是众多投资者关注和交易的热点。目前气候条件对产量的促进作用最大，所以目前除了无法定量分析的化肥问题，外来劳动力是限制马来产量恢复的最大问题。
马来西亚棕榈种植业80%以上的工人来自海外。早在疫情爆发之前，马来西亚就已经经历了很长一段时间的人力短缺。自2022年4月1日起，马来西亚全面开放边境，解除国内多项防疫限制，允许已完成疫苗接种者入境后免于检疫。然而，尽管采取了所有这些措施，马来西亚引进外国工人的进展至今仍然缓慢。据透明新闻报道，今年1月至4月，马来西亚外籍劳工网上续签和外籍劳工“临时工作许可”申请数量较去年同期下降超过30%。种植园劳动力短缺的问题进一步加剧。因此，马来西亚棕榈油理事会将今年棕榈油产量预期下调了30万吨，从1890万吨下调至1860万吨。
目前，在外籍工人问题上仍有很大分歧。据市场天风期货分析师介绍，“目前纯粹由外籍劳工造成的月产量差大概在5%-10%左右。如果产出数据与5月平均值之差小于5%，出现显著改善，就可以理解为外来工的情况有所缓解。”结合当前市场主流产量目标，通过季节分析推导出未来马来西亚的月产量数据。从结果来看，预计下半年由于外籍劳工短缺，马来西亚棕榈油产量将有所减弱。
五
2022年下半年蛋白粉市场要点分析
5.1.美国新季大豆种植面积可能下调，供需边际改善可能不及预期。
在目前的市场条件下，尽管美豆种植玉米的投入成本很高，但玉米种植仍然比大豆更赚钱。美国玉米最终种植面积可能高于此前预计的8900万英亩，目前大部分地区的种植进度已经超过历史平均水平。但是，也必须考虑北达科他州和南达科他州种植面积可能减少的情况。目前大平原北部受作物保险限制的“像最后播期”已经过去，北达科他州和南达科他州结束玉米播种的可能性很大，这将极大限制玉米面积调整的空期。预计6月底的USDA面积报告中，可能会有500-100万亩玉米空的调整，对应的大豆种植面积可能会调整到9000亩左右。
5.2.下半年国内豆粕资产负债表扣除
根据mysteel的日程数据，6月份将有923万吨大豆到港，7月份720万吨，8月份进口大豆690万吨。目前，6月前三周，大豆压榨量较去年同期下降13%。粗略估算，2022年6月国内主要油厂大豆压榨量仅为700万吨左右。预计6月底大豆库存约680万，与去年同期相比为近5年来最高水平。6月豆粕产量560万左右。目前主油厂周渡的出货速度约为130万吨，较上年近140-150万的水平下降10%。粗略估计油厂6月出货约530万吨。预计6月底豆粕库存将达到110-120万吨，与去年水平相当。如果库存水平达到120万，国内各大油厂豆粕整体库存压力将更加明显。但6月底油厂预估大豆库存，近五年最高库存水平，仍有100万空的弹性。从目前榨季下游的压榨趋势和消费趋势来看，油厂可能会继续放缓开工，以保证豆粕基差处于合理水平。因此，预计6月底7月初大豆库存在700万的水平，豆粕库存在110万左右。从后期到港情况来看，国内主要油厂的大豆和豆粕库存将处于今年的峰值。今年将提前进入去仓周期。从目前下游消费情况来看，预计7月国产大豆不会出现明显缺口，8-10月月均缺口在1-150万左右。由于今年前期的库存积累，新季大豆供应上市前，国内油厂大豆库存底部在320-350万左右。在这样的季节性去库存曲线和低库存预期下，主流地区销售的M09+250以上远期合约定价偏高。
5.3.下半年菜籽粕余额表推导及豆粕价差分析
目前，在豆类和菜籽粕的价差结构下，国内菜籽粕在水产饲料中的饲料比例从5%收缩到8%。
豆粕和菜粕是我国主要的饲料蛋白原料，是农产品中相关性较高的两个品种。豆粕是应用最广泛、最优质的蛋白质原料，粗蛋白平均含量高达43%，因此价格相对昂贵。菜籽粕主要用于水产饲料。由于菜籽粕含有难消化的戊聚糖，粗纤维含量高，可利用能量低。此外，菜籽粕含有单宁、芥子酸等营养因子，因此在一些家禽饲料和猪饲料中的使用受到限制。此外，与豆粕相比，菜籽粕的平均粗蛋白含量仅为36%，约占豆粕蛋白质含量的84%。所以也比较便宜，主要用于水产饲料，占菜籽粕消费的86%左右。
不考虑菜籽粕在饲料中吸收率的差异，当菜籽粕与豆粕的比值在0.84以下时，在水产饲料中添加菜籽粕具有价格优势。事实上，菜籽粕与豆粕的价格比为0.75-0.85，这是一个相对合理的水平。如果超过这个值，饲料厂就会逐渐增加豆粕的消耗量，反之亦然。需要注意的是，一些低端的水草饲料对油菜籽有一定的需求，会导致异常高的价差来抑制这种相对刚性的需求。据了解，目前国内水产饲料中菜籽粕投入的比例已经降低到5%-8%，大大限制了菜籽粕的消费。
下半年国内菜籽粕供需相对平衡，不会出现明显缺口。
中国工业饲料协会数据显示，2022年1-4月，水产饲料产量542万吨，同比增长32.7%。按8%菜籽粕投入量核算，水产饲料用菜籽粕消费量约为44万吨，国内菜籽粕总消费量约为50万吨。2022年1-4月，菜籽粕直接进口量为70万，菜籽粕整体供应较为稳定。
推导出加拿大新季菜籽供应上市前国内菜籽粕的供需结构。2022年5-8月，按照同比增长30%计算，国内水产饲料产量共计1580万吨。按照5%-8%的投资比例，用于水产饲料消费的菜籽粕用量为8亿-125万吨，国内总需求为9亿-145万吨。截至4月，根据菜籽和菜籽粕进口量统计，国内进口菜籽压榨和直接进口提供的菜籽粕供应量约为100万吨，抛开前4个月的消费量50万吨，5-8月初供应量为50万吨。需要40-95万吨菜籽粕才能保证国内供应。去年5-8月，菜籽粕可供应135万。即使供应边际打五折，国内供应也不会有明显缺口。此外，国内菜籽上市初期，油厂利润丰厚，国内菜籽粕供应量也在增加。一般来说，新季供应上市前，豆粕平均价差回归的预期强烈。
六
结论和操作建议。
市场环境:在全球能源和粮食危机的背景下，虽然2022/23年油脂供应有望大幅增长，但市场通胀环境下油脂仍存在一定的风险溢价，新作物种植成本较高，因此整个油脂板块的估值不应过低。此外，能源供应矛盾突出，价格较高，生物柴油消费前景较好，可能成为下半年拉动油脂走强的一条主线，重点关注原油市场和生物柴油调合的利润变化。2022/23年全球油脂消费有望复苏，中国是推动全球消费复苏的重要力量。需要关注下半年国内疫情复发的风险以及疫情对消费边际的影响。
油籽:产区老茬供应紧张，底部结转库存，使得近几个月合约价格安全边际较高，后期南美大豆产量调整空不大。但目前中国大豆进口预期目标可能下调，从而影响当前市场对老熟作物供需偏紧的预期，需要关注。新作方面，请注意，6月底7月初，美国和加拿大农业部将发布大豆和油菜籽预计种植面积，这是决定新作供应量的核心指标。目前预计大豆面积将减少500-100万亩，预计对市场影响中性。目前油市仍处于有效天气行情。虽然产油区天气形势总体较好，但北美高温天气和当地干旱天气之间仍有贸易空。在受过度潮湿天气影响的加拿大马尼托巴省，种植缓慢的地区值得关注；此外，萨斯喀彻温省正面临生长期结束时的霜冻风险，美国秋冬季飓风天气的风险也在增加。预计下半年油料作物整个生长季都会有天气水。
蛋白质:豆粕是一种成本定价。在2022/23年供需转松的预期下，豆粕和大豆的价格中枢有望下沉。注意地区和天气对预期的修正。在新季油籽上市之前，豆粕现货预计将在7月见顶。但下半年国内生猪存栏量下降，豆粕库存消耗有限，新榨季供应增加预期强烈。豆粕可能进入供需偏弱的局面，基差难以突破市场；菜粕供需平衡，难以脱离豆粕独立行情。目前菜粕比仍处于高位，菜粕比价格有望扩大。
本文来自东海期货研究。
